Nebius Group( NBIS)：AI 基础设施增长提速，机构投资兴趣上升

作为一家欧洲AI基础设施公司，Nebius Group N.V.（NASDAQ: NBIS）正吸引越来越多的美国投资者关注，尤其是在新政府上台带来的经济不确定性之后。

自我上次撰文以来，Nebius的股价已下跌约20%，尽管公司在第四季度财报中给出了令人印象深刻的AAR增长指引。我认为此次下跌主要与标普500指数的回调相关，因为两者的下跌都始于2月20日左右。

在本文中，我将提供更多论据，以重申我对该股的强烈买入评级，并重点关注AI基础设施领域。

AAR增长与机构投资初现端倪

为了理解管理层AAR指引的重要性，需要注意Nebius在第四季度的年化运行率仅为9000万美元。事实上，由于客户获取周期较长，该数据低于公司的最初预期。

到3月底，CEO Arkady Volozh预计，仅基于已签署的合同，AAR将超过2.2亿美元，相较于此前数据提升超过2倍。

“基于已签合同，3月的AAR将至少达到2.2亿美元，公司还有更多潜在交易在洽谈中。” ——第四季度财报

更令人鼓舞的是，管理层预计到2025年12月底，AAR将在7.5亿至10亿美元之间。即便按该区间的中值计算，AAR在一年内也将增长约10倍。

遗憾的是，华尔街的卖方分析师对该股的覆盖率仍然不足，这也是我看好该股的理由之一。大多数华尔街投资机构仍未关注这家欧洲公司，一旦机构投资者开始介入，我预计将出现显著的增持现象。事实上，2024年第四季度，持有Nebius股票的13-F申报机构的数量环比增长了110%。值得注意的是，在2023年第三季度，仅有两家机构将该股列入其前十大持仓，而这一数字在第四季度末已增至20家。

根据目前仅有的两家华尔街分析师的预测，Nebius股价的预期上涨空间接近100%。当然，也有人可能会认为两家分析师的覆盖面不足以形成有效参考，我对此表示认同。

接下来，让我们探讨推动增长的核心驱动因素。

AI基础设施部署

在最近的财报电话会议上，管理层披露了其2025年的下一代GPU部署路线图。我特别看好该路线图的一点是，它完全采用英伟达（Nvidia）的GPU，而没有使用AMD的GPU。为什么我认为这是一个积极信号？

如果你提供的是GPU市场的最优方案，你可以收取溢价，并与客户达成长期合同，从而确保收入的可预测性。这也意味着，由于销售波动导致的盈利预期落空的风险较小。

根据规划，到2025年3月底，公司预计将部署3.8万块GPU，主要是英伟达H200系列。Blackwell B200和GB200型号将在今年第二季度和第三季度上线。到2025年底，公司计划实现约100MW的算力容量，并有潜力扩展至300MW以上，具体扩容节奏将根据需求动态调整。公司首席产品与基础设施官Andrey Korolenko在财报电话会上还透露，其在美国堪萨斯城的首个集群预计将在第一季度末投入运营。此外，公司还计划在冰岛部署H200 GPU集群，预计3月底向客户开放使用。他还提到了美国的一项“定制建设”合同，但并未披露具体细节。

在我看来，进入美国市场是公司战略的关键一步。更多的美国市场活动意味着更高的市场关注度，这将推动机构投资的增加。CEO Arkady Volozh暗示，公司即将宣布其首个由自身设计建造的美国数据中心。

正如我在之前的文章中提到的，Nebius的基础设施扩展有三个核心模式：托管数据中心（Colocation）、自建数据中心（Greenfield）和定制建造数据中心（Build-to-Suit）。我认为自建数据中心模式最具成本效益，因为公司能够完全控制开发流程，从而降低单位GPU的运营成本。

在Q&A环节，DeepSeek相关话题被提及。分析师Tom Blackwell询问CEO对AI基础设施需求变化的观察。Arkady的回答如下：

“在基础设施层面，我们看到市场对数千块英伟达H200芯片的增量需求，因为H200是运行DeepSeek推理任务的最佳处理器。因此，我们在1月底出现了这批芯片需求的激增。”

这与Jevons悖论（效率提高会导致需求增加）相吻合。AI算力的提升让基础设施成本下降，吸引了更多企业和初创公司进入市场。

估值分析

管理层预计2025财年的收入将在5亿至7亿美元之间。按指引中值计算，并假设流通股为2.5亿股，投资者目前买入Nebius股票的估值约为2025年销售额的11倍。

考虑到公司2024年底的AAR仅为9000万美元，而预计2025年底将达到7亿至10亿美元，这意味着AAR增长接近10倍。因此，尽管公司的**前瞻市销率（FWD P/S）**远高于科技行业的中位数（3倍以上），但我认为这一估值是合理的。

从股价走势来看，股价目前在25美元附近形成了支撑位。

风险因素

我依然认为执行力是公司面临的最大风险。Nebius的基础设施扩张计划极具雄心，目标是在2025年底前实现100MW的计算能力，覆盖大西洋两岸。毫无疑问，这并非易事。

另一个风险是AAR增长的放缓，这在去年第四季度已经显现。管理层表示，销售转化周期比预期更长，新招聘的员工需要约6个月才能完全胜任工作。因此，AAR增长可能会主要集中在今年下半年。

此外，公司尚未实现GAAP EBITDA盈利。管理层在财报电话会上提到，2025财年预计全年仍将维持EBITDA亏损，但可能在某个季度实现盈亏平衡。然而，这不足以弥补全年亏损。

结论

总的来说，我认为Nebius正处于实现AAR增长10倍的轨道上。尽管华尔街的分析覆盖有限，但机构投资的早期迹象已在去年第四季度显现。我看好公司专注于英伟达GPU的战略，因为这使其具备溢价定价能力，并能建立长期合同，从而带来更稳定的收入。尽管估值高于科技行业平均水平，但考虑到AAR的高速增长，我认为估值是合理的。虽然执行风险和AAR增长节奏存在不确定性，但我依然维持对Nebius的强烈买入评级。

文章作者：Deep Value Investing@Seeking Alpha